Valuation of Convertible Bonds when Investors Act Strategically

اوراق قرضه قابل تبدیل، اوراق بهادار بهره‌دار هستند که می‌توانند به سهام تبدیل شوند. بنابراین، استراتژی سرمایه گذاران یک عامل قیمت گذاری اساسی است. به ویژه مهم است که آیا یک شرکت علاوه بر اوراق قرضه و سهام قابل تبدیل، بدهی معوقه داشته باشد، زیرا تصمیم تبدیل منجر به انتقال ثروت بین دارندگان بدهی و سهام می شود.

کریستین کوزیول استراتژی های تبدیل و ارزش های مربوط به سهام را تجزیه و تحلیل می کند. و اوراق قرضه قابل تبدیل زمانی که شرکت ها بدهی های معوق بیشتری دارند. برای این منظور، او یک چارچوب چند دوره ای را در حضور هر دو ارزش شرکت و عدم قطعیت نرخ بهره اعمال می کند. او نشان می‌دهد که استراتژی‌های تبدیل مختلف می‌توانند بهینه باشند، که بسته به نوع تبدیل اساسی، یعنی تبدیل انحصاری، رقابت کامل، یا تبدیل بلوکی، مقادیر متفاوتی را برای سهام و اوراق قرضه قابل تبدیل به دست می‌آورند. یک تحلیل استاتیکی مقایسه ای تفاوت بین ویژگی های استراتژی های تبدیل بهینه و بین مقادیر دارایی برای سه نوع تبدیل را بررسی می کند. یکی از نتایج - تا حدی شگفت‌انگیز - این است که ارزش اوراق قرضه قابل تبدیل در تبدیل انحصاری بالاترین است و ارزش تحت تبدیل بلوکی کمتر از رقابت کامل است.

Convertible bonds are interest bearing securities that can be converted into stocks. Therefore, the investors' strategy is a fundamental pricing factor. It is particularly important whether a firm has debt outstanding in addition to convertible bonds and stocks, because the conversion decision results in a wealth transfer between debt and stock holders.

Christian Koziol analyzes conversion strategies and the related values of stocks and convertible bonds when firms have additional debt outstanding. For this purpose, he applies a multi period framework in the presence of both firm value and interest rate uncertainty. He shows that various conversion strategies can be optimal, which result in different values for stocks and convertible bonds, depending on the underlying conversion variant, i.e. monopolistic conversion, perfect competition, or block conversion. A comparative static analysis examines the differences between the properties of the optimal conversion strategies and between the asset values for the three conversion variants. One of the - partly surprising - results is that the convertible bond value is highest under monopolist conversion and that the value under block conversion is lower than under perfect competition.