Unternehmensbewertung mit zukunftsorientierten Eigenkapitalkostensätzen: Möglichkeiten und Grenzen der Schätzung von Eigenkapitalkostensätzen ohne Verwendung historischer Renditen

سطح هزینه برآورد شده حقوق صاحبان سهام تأثیر قابل توجهی بر ارزش شرکت دارد. در عین حال، در هنگام برآورد آن، دامنه وسیعی برای احتیاط وجود دارد. برآورد هزینه مورد انتظار حقوق صاحبان سهام همواره بحث های بحث برانگیزی را در زمینه ارزش گذاری شرکت های مبتنی بر بازار سرمایه ایجاد کرده است.

برآورد هزینه حقوق صاحبان سهام که در طول زمان ثابت است، معمولا بر اساس بازده های تاریخی است. از یک سو، این اصل آینده نگر ارزش گذاری شرکت را نقض می کند و از سوی دیگر، مرتباً با ارزش گذاری معادل سررسید مورد نیاز در تضاد است. بنجامین راوش ابتدا احتمالات را برای یک برآورد کلی از تأثیر هزینه ثابت حقوق صاحبان سهام بر ارزش شرکت نشان می دهد. نویسنده با استفاده از ابزارهای مالی اصلی و مشتقه‌ای که در حال حاضر در بازار سرمایه آلمان موجود است، رویکردهایی را برای برآورد آینده‌نگر از هزینه‌های خاص دوره نرخ‌های حقوق صاحبان سهام ایجاد می‌کند که نیازی به توسل به بازده تاریخی ندارد. در نهایت، او کاربرد رویکردهای ارائه شده در زمینه شرایط بازار سرمایه آلمان را مورد بحث قرار می دهد.

Die Höhe des geschätzten Eigenkapitalkostensatzes hat erheblichen Einfluss auf den Unternehmenswert; zugleich bestehen bei seiner Schätzung umfangreiche Ermessenspielräume. Daher gibt die Schätzung erwarteter Eigenkapitalkostensätze seit jeher Anlass zu kontroversen Diskussionen im Rahmen der kapitalmarktorientierten Unternehmensbewertung.

Die Schätzung eines zeitlich konstanten Eigenkapitalkostensatzes erfolgt üblicherweise auf Basis historischer Renditen. Dies verstößt einerseits gegen das Zukunftsbezogenheitsprinzips der Unternehmensbewertung und widerspricht andererseits regelmäßig der erforderlichen laufzeitäquivalenten Bewertung. Benjamin Rausch zeigt zunächst die Möglichkeiten zu einer weitgehend allgemeinen Schätzung des Einflusses eines konstanten Eigenkapitalkostensatzes auf den Unternehmenswert auf. Anhand der derzeit auf dem deutschen Kapitalmarkt verfügbaren originären und derivativen Finanzinstrumente erarbeitet der Autor Ansätze zu einer zukunftsorientierten Schätzung periodenspezifischer Eigenkapitalkostensätze, die ohne Rückgriff auf historische Renditen auskommen. Abschließend diskutiert er die Anwendbarkeit der vorgestellten Ansätze vor dem Hintergrund der deutschen Kapitalmarktverhältnisse.