The market for money and the market for credit: Theory, evidence and implications for Dutch monetary policy

در اکثر مدل‌های اقتصاد کلان نوع کینزی، بخش مالی از نظر تقاضای پول، عرضه پول و تعادل بازار پول مدل‌سازی می‌شود. معادلات بازار برای بدهی خصوصی و دولتی، یعنی اعتبار، به موجب قانون والراس در این مدل ها ضمنی است و نیازی به توضیح صریح ندارد. معادلات بازار برای سرمایه فیزیکی موجود، یا سهام در سرمایه، با این فرض ضمنی که سرمایه فیزیکی قابل معامله نیست و در نتیجه قیمت بازار ندارد، در این مدل ها وجود ندارد. پول در این مدل‌ها جایگزینی برای بدهی‌های خصوصی و دولتی است، نه برای تولید فعلی، چه رسد به سرمایه فیزیکی (یا مطالبات مربوط به آن). مدل هایی با این ویژگی ها دارای سه ضعف اساسی هستند. آنها مکانیسم انتقال پول را به زیر مجموعه کوچکی از دارایی ها محدود می کنند. علاوه بر این، اگر پول و ادعای سرمایه فیزیکی واقعاً جایگزین شوند، آنها تخمین‌هایی با سوگیری رو به پایین از درجه کنترل پذیری پول در اقتصادهای باز ارائه می‌کنند. در نهایت، این مدل ها برای تجزیه و تحلیل مناسب اثرات عملیات بازار باز و تامین مالی کسری بودجه دولت که موجودی پول و بدهی را تغییر می دهد، مناسب نیستند.

In most Keynesian-type macroeconomic models the financial sector is modelled in terms of money demand, money supply and money market equilibrium. The market equations for private and government debt, i.e. credit, are implicit in these models by virtue of Walras' Law and need not be explicitly specified. Market equations for existing physical capital, or shares in capital, are absent from these models on the tacit assumption that physical capital cannot be traded and, consequently, has no market price. Money in these models is a substitute for private and government debt, not for current output, let alone for physical capital (or claims thereon). Models with these characteristics have three basic weaknesses. They narrow down the monetary transmission mechanism to a small subset of assets. Moreover, they produce downward-biased estimates of the degree of controllability of money in open economies if money and claims on physical capital are actually substitutes. Finally, these models are ill-suited to analyze adequately the effects of open market operations and of financing government budget deficits which change the stocks of money and debt.