Incomplete Information and Heterogeneous Beliefs in Continuous-time Finance

امور مالی پیوسته در اواخر دهه شصت و اوایل دهه هفتاد توسط R. C. Merton توسعه یافت. در طول سال ها، به دلیل ظرافت و راحتی تحلیلی، پارادایم زمان پیوسته به ابزار استاندارد آنال ysis در تئوری پورتفولیو و قیمت گذاری دارایی تبدیل شده است. با این حال، و احتمالاً به این دلیل که همزمان با قیمت‌گذاری گزینه توسعه یافته است، که در آن انتظارات سرمایه‌گذاران اهمیتی ندارند، برای مدت طولانی تقریباً به طور کامل باورهای سرمایه‌گذاران را نادیده گرفته است. اخیراً، توسعه تکنیک‌های قیمت‌گذاری مارتینگل، که در آن انتظارات نقش غالب را ایفا می‌کنند، و مرز مبهم بین این روش‌ها و روش‌های اصلی تامین مالی زمان پیوسته بر اساس حساب Ito، به انتظارات اجازه داده است تا نقش اصلی خود را در امور مالی بازیابند. . پایان نامه توانبخشی پروفسور الکساندر زیگلر به طور کامل به نقش انتظارات در امور مالی پیوسته اختصاص دارد. نویسنده پس از بررسی مختصری از ادبیات، پیامدهای اطلاعات ناقص و باورهای ناهمگون را برای انتخاب بهینه پرتفوی و مصرف و قیمت‌گذاری دارایی‌های تعادلی تحلیل می‌کند. با آرامش این فرض که سرمایه گذاران می توانند رشد سود سهام مورد انتظار را به طور کامل مشاهده کنند، نویسنده نشان می دهد که اطلاعات ناقص بر قیمت سهام و پویایی آنها تأثیر می گذارد، بنابراین توضیحی بالقوه برای حباب قیمت دارایی در اواخر دهه 1990 ارائه می دهد. او همچنین نشان می دهد که چگونه وجود باورهای ناهمگون در بین سرمایه گذاران بر پرتفوی بهینه و الگوهای مصرف بهینه آنها تأثیر می گذارد.

Continuous-time finance was developed in the late sixties and early seventies by R. C. Merton. Over the years, due to its elegance and analytical conve­ nience, the continuous-time paradigm has become the standard tool of anal­ ysis in portfolio theory and asset pricing. However, and probably because it was developed hand in hand with option pricing, in which investors' expecta­ tions were thought not to matter, continuous-time finance has for a long time almost entirely neglected investors' beliefs. More recently, the development of martingale pricing techniques, in which expectations playa dominant role, and the blurring boundary between those methods and the original methods of continuous-time finance based on the Ito calculus, have allowed expecta­ tions to regain their central role in finance. The habilitation thesis of Professor Alexandre Ziegler is entirely devoted to the role of expectations in continuous-time finance. After a brief review of the literature, the author analyzes the consequences of incomplete informa­ tion and heterogeneous beliefs for optimal portfolio and consumption choice and equilibrium asset pricing. Relaxing the assumption that investors can ob­ serve expected dividend growth perfectly, the author shows that incomplete information affects stock prices and their dynamics, thus providing a potential explanation for the asset price bubble of the late 1990s. He also demonstrates how the presence of heterogeneous beliefs among investors affects their opti­ mal portfolios and their optimal consumption patterns.