Anreizorientierte Aufsicht über Wertpapierdienstleister: Eine Analyse des Beziehungsgeflechts zwischen Finanzintermediären und ihren Kunden

بازار سرمایه یا اوراق بهادار در کنار بازارهای پول و اعتبار، رکن سوم تأمین مالی شرکت‌ها است. در تئوری اقتصادی، فرضیه بازارهای سرمایه کارآمد تنها با ادغام صریح روابط بازیگران و فرآیندهای مبادله با ظهور تئوری ریزساختار بازار، که در درجه اول به مسائل سازمان بازار می پردازد، تکمیل شد. تضاد منافع بین تک تک بازیگران بازار نیز برای اولین بار در نظر گرفته شد. با این حال، تاکنون فعالیت های میانجیگری و مشاوره ای ارائه دهندگان خدمات مالی حرفه ای مورد غفلت قرار گرفته است. به‌ویژه، تحلیل‌هایی درباره تضادهای با مشتریان که در این زمینه ایجاد می‌شود، وجود ندارد.

توماس هافمن این کسری را در نظر می‌گیرد و رابطه بین سرمایه‌گذاران و ارائه‌دهندگان خدمات اوراق بهادار را که از آن‌ها استفاده می‌کنند، تحلیل می‌کند. کارایی در حوزه واسطه گری اوراق بهادار او مقررات نظارتی موجود برای تجارت اوراق بهادار در آلمان را با مقررات ایالات متحده مقایسه می‌کند و ضعف‌هایی را در سیستم‌های نظارت دولتی که تا به امروز اعمال شده است، شناسایی می‌کند. نویسنده با مدل‌های قیمت و شفافیت مبتنی بر عملکرد خود، بحثی را در مورد اصول کارآمدی نظارت بر اوراق بهادار آلمان که تاکنون عمدتاً بدون پایه‌ای در تئوری اقتصادی انجام شده است، تحریک می‌کند.

Der Kapital- bzw. Wertpapiermarkt ist neben dem Geld- und dem Kreditmarkt die dritte Säule für die Finanzierung von Unternehmen. In der ökonomischen Theorie wurde die Hypothese effizienter Kapitalmärkte erst mit dem Aufkommen der Marktmikrostrukturtheorie, die sich vor allem mit Fragen der Marktorganisation beschäftigt, um die explizite Integration der Akteursbeziehungen und Transaktionsprozesse ergänzt. Erstmals wurden auch Interessenkonflikte zwischen einzelnen Marktakteuren berücksichtigt. Bislang wurde jedoch die Vermittlungs- und Beratungstätigkeit professioneller Finanzdienstleister vernachlässigt. Insbesondere mangelt es an Analysen der dabei auftretenden Konflikte mit Kunden.

Thomas Hoffmann greift dieses Defizit auf und analysiert für das Gebiet der Wertpapierintermediation das Verhältnis der Anleger zu den von ihnen in Anspruch genommenen Wertpapierdienstleistern unter Effizienzgesichtspunkten. Er vergleicht bestehende aufsichtsrechtliche Vorschriften für den Wertpapierhandel in Deutschland mit den Regelungen der USA und identifiziert Schwachstellen der bisher praktizierten Systeme staatlicher Aufsicht. Mit seinen performanceorientierten Preis- und Transparenzmodellen regt der Autor eine Diskussion über effizienzorientierte Prinzipien der bislang weitgehend ohne wirtschaftstheoretische Fundierung praktizierten deutschen Wertpapieraufsicht an.