Riskantes Fremdkapital in der Unternehmensbewertung: Bewertung von Insolvenzkosten auf Basis der Discounted-Cashflow-Theorie

به عنوان بخشی از ارزش گذاری شرکت، ارزیابی مزایای مالیاتی معمولاً در کانون توجه قرار می گیرد. تغییر در نسبت سرمایه بدهی نه تنها پیامدهای مالیاتی دارد، بلکه بر ریسک ورشکستگی یک شرکت نیز تأثیر دارد. این سوال مطرح می شود که چگونه می توان ریسک های ورشکستگی را در تئوری ارزش گذاری شرکت ادغام کرد.

Arnd Lodowicks تجزیه و تحلیل می کند که چگونه می توان یک شرکت را با در نظر گرفتن ریسک های ورشکستگی بر اساس تئوری جریان نقدی تنزیل شده ارزش گذاری کرد. او در حال توسعه مدلی برای ارزیابی هزینه های ورشکستگی است که با استفاده از گزینه های عجیب و غریب، ورشکستگی و بدهی بیش از حد را به عنوان محرک های ورشکستگی در نظر می گیرد. با بدهی های پرخطر، هم هزینه ورشکستگی و هم سود مالیاتی را می توان با استفاده از گزینه های عجیب و غریب روی ارزش شرکت بدون اهرم تکرار کرد. بنابراین می توان مجموعه ای را گردآوری کرد که پرداخت های مشابه شرکت بدهکار را ایجاد کند. در بازار سرمایه بدون آربیتراژ، ارزش بازار این پرتفوی و ارزش بازار شرکت بدهکار باید مطابقت داشته باشد.

Im Rahmen der Unternehmensbewertung steht zumeist die Bewertung der Steuervorteile im Vordergrund. Eine Veränderung der Fremdkapitalquote hat neben steuerlichen Konsequenzen jedoch auch einen Einfluss auf das Insolvenzrisiko eines Unternehmens. Es stellt sich die Frage, wie Insolvenzrisiken in die Theorie der Unternehmensbewertung integriert werden können.

Arnd Lodowicks analysiert, wie ein Unternehmen unter Berücksichtigung von Insolvenzrisiken auf Grundlage der Discounted-Cashflow-Theorie bewertet werden kann. Er entwickelt ein Modell zur Bewertung von Insolvenzkosten, das sowohl Zahlungsunfähigkeit als auch Überschuldung als Insolvenzauslöser berücksichtigt, und greift dabei auf exotische Optionen zurück. Bei riskantem Fremdkapital können sowohl die Insolvenzkosten als auch die Steuervorteile mit Hilfe von exotischen Optionen auf den Wert des unverschuldeten Unternehmens dupliziert werden. Es ist damit möglich, ein Portfolio zusammenzustellen, das die gleichen Zahlungen wie das verschuldete Unternehmen erzeugt. Auf einem arbitragefreien Kapitalmarkt müssen sich der Marktwert dieses Portfolios und der Marktwert des verschuldeten Unternehmens entsprechen.