Ökonomische Agency-Theorie und Kapitalmarktgleichgewicht

در سال‌های اخیر، پیشنهادات مهمی از تئوری عاملیت اقتصادی سرچشمه گرفته‌اند که برای تئوری مالی شرکت‌ها بسیار مثمرثمر بوده است. ایده اصلی ساده است: یک رابطه تامین مالی را می توان به عنوان یک رابطه بین یک اصیل به عنوان تامین کننده سرمایه و یک عامل که شرکت را مدیریت می کند و دارای قدرت واگذاری بر سرمایه است درک کرد. این فقط در مورد یک قرارداد برای انتقال سرمایه در برابر هزینه توافق شده نیست. در عوض، مشکل در این واقعیت نهفته است که بازدهی به دست آمده توسط اصیل به اختیارات نماینده بستگی دارد که او نمی تواند نظارت کند. بسته به نحوه ساختار قرارداد بین اصلی و نماینده، انگیزه هایی برای نماینده وجود دارد که به شیوه ای خاص رفتار کند. قراردادهای انتقال سرمایه باید از نقطه نظر مشوق های رفتاری که برای عامل ایجاد می کنند ارزیابی شوند. این رویکرد نظری را باید در پس زمینه مدل های تعادلی تئوری بازار سرمایه مشاهده کرد که امروزه مهمترین مبنای تئوری تامین مالی شرکت ها را تشکیل می دهد. قضایای بی ربط به دست آمده از مدل های تعادل بیان می کند که روشی که در آن شرکت منفرد در تعادل بازار تامین مالی می شود نه برای تصمیمات سرمایه گذاری آن و نه برای رفاه سرمایه گذاران نقشی ندارد. نظریه نمایندگی دیدگاه جدیدی را در اینجا به ارمغان می‌آورد: اگر بسته به نوع تامین مالی، انگیزه‌های رفتاری متفاوتی برای عامل ایجاد شود، دیگر اهمیتی ندارد که قرارداد تامین سرمایه چگونه طراحی می‌شود.

Von der ökonomischen Agency-Theorie sind in den letzten Jahren wichtige Anregungen ausgegangen, die sich für die Theorie der Unternehmungsfinanzierung als sehr fruchtbar erweisen. Der Grundgedanke ist einfach: Eine Finanzierungsbeziehung kann als Beziehung zwischen einem Prinzipal als Kapitalgeber und einem Agenten, der die Unternehmung leitet und Verfügungsrnacht über das Kapital erhält, verstanden werden. Hierbei geht es nicht nur um einen Vertrag über Kapitalüberlassung gegen ein vereinbartes Entgelt. Vielmehr liegt die Problematik darin, daß die vom Prinzipal erzielte Rendite von Dispositionen des Agenten abhängt, die er nicht überwachen kann; je nachdem, wie der Vertrag zwischen Prinzipal und Agent gestaltet ist, entstehen für den Agenten Anreize, sich in einer bestimmten Weise zu verhalten. Verträge über Kapitalüberlassung sind unter dem Gesichtspunkt zu beurteilen, welche Verhaltensan­ reize für den Agenten von ihnen ausgehen. Dieser theoretische Ansatz ist vor dem Hintergrund der kapitalmarkttheoretischen Gleichgewichtsmodelle zu sehen, die heute die wichtigste Grundlage der Theorie der Unternehmungsfinanzierung bilden. Die aus Gleichgewichtsmodellen abgeleiteten Irrelevanztheoreme besagen, daß die Finanzierungsweise der einzelnen Unternehmung im Marktgleichgewicht weder für ihre Investitionsentscheidungen noch für den Wohlstand der Investoren eine Rolle spielt. Die Agency-Theorie bringt hier einen neuen Gesichtspunkt herein: Wenn je nach Finanzierungsweise unterschiedliche Verhaltens­ anreize für den Agenten erzeugt werden, ist es nicht mehr gleichgültig, wie der Vertrag über die Kapitalüberlassung gestaltet wird.