Kurspflegemaßnahmen — zwischen strafbarer Marktmanipulation und zulässiger Kursstabilisierung: Ist jenseits der „Safe Harbour“-Regelungen Raum für zulässige Kurspflege?

این کار با اقدامات حفظ قیمت سروکار دارد، یعنی آن دسته از اقداماتی که قصد دارند بر قیمت سهام یک ابزار مالی به گونه‌ای تأثیر بگذارند که بهتر با ارزش اقتصادی واقعی آن مطابقت داشته باشد. به ویژه، موسوم به «فلیپینگ»، فروش اوراق بهادار در مدت کوتاهی پس از انتشار به منظور دستیابی به سود سفته‌بازی سریع، می‌تواند باعث شود که قیمت اوراق بهادار جدید بسیار کمتر از ارزش اقتصادی واقعی آن‌ها باشد و در نتیجه باعث ترساندن طولانی مدت شود. سرمایه گذاران مدت دار این اثر منفی باید جبران شود: اینها اساساً خریدهای حمایتی هستند که برای حمایت از قیمت اوراق بهادار مربوطه که تحت فشار قرار گرفته است، طراحی شده اند. این معاملات همچنین برای به دست آوردن دارایی های سرمایه گذاری بلندمدت مورد استفاده قرار نمی گیرند، اما - بر خلاف معاملات سفته بازانه - برای ایجاد سود سفته بازی در نظر گرفته نشده اند، بلکه صرفاً نوسانات قیمتی ناشی از انتشار گازهای گلخانه ای را هموار می کنند - برای محافظت از بازارها و سرمایه گذاران - باعث تأثیرگذاری بر سهام می شود. قیمت ارز تحت شرایط خاص، از جمله تأثیرگذاری از طریق معاملات تجاری، جرم قابل مجازات است. اما از آنجایی که انعقاد معاملات دقیقاً معنا و هدف معامله در بورس است، قانون مجموعه ای از اقدامات حفظ مسیر را در آیین نامه موسوم به «بندر امن» پیش بینی کرده است که جایز بوده و به هیچ وجه قابل مجازات نیست.
کار اکنون به این سؤال می پردازد که آیا اقدامات نگهداری دوره فراتر از این مقررات "بندر امن" می تواند مجاز باشد. مشخص است که مقررات EC قطعی نیست و شامل الزامات متعددی است که در بهترین حالت با هدف جلوگیری از دستکاری قیمت ارتباط آزاد دارند.

Die Arbeit beschäftigt sich mit Kurspflegemaßnahmen, also denjenigen Handlungen, die den Börsenkurs eines Finanzinstruments so beeinflussen sollen, dass er seinem realen wirtschaftlichen Wert besser entspricht. Insbesondere das sog. „Flipping“, das Abstoßen von Papieren kurz nach der Emission um hierdurch einen schnellen Spekulationsgewinn zu erzielen, kann den Kurs neuer Wertpapiere weit unter den realen wirtschaftlichen Wert sinken lassen und damit langfristige Anleger verschrecken.
Mit Kurspflegemaßnahmen soll u. a. dieser negative Effekt ausgeglichen werden: Es handelt sich im Wesentlichen um Stützungskäufe, durch die der Kurs des jeweiligen unter Druck geratenen Wertpapiers gestützt werden soll. Auch diese Geschäfte dienen nicht dem Erwerb von langfristigen Anlageobjekten, sollen aber – im Gegensatz zu spekulativen Geschäften – keinen Spekulationsgewinn ermöglichen, sondern lediglich emissionsbedingte Kursschwankungen glätten.
Kurspflegemaßnahmen können daher in Konflikt mit § 20a WpHG (Verbot der Marktmanipulation) geraten, der – zum Schutz der Märkte und Anleger – unter bestimmten Voraussetzungen die Beeinflussung von Börsenkursen unter Strafe stellt, darunter auch die Einflussnahme durch Handelsgeschäfte. Da der Abschluss von Geschäften aber gerade Sinn und Zweck des Handels an der Börse ist sieht das Gesetz in der sog. „Safe-Harbours“-Verordnung eine Sammlung von Kurspflegemaßnahmen vor, die zulässig und keinesfalls strafbar sind.
Die Arbeit befasst sich nun mit der Frage, ob Kurspflegemaßnahmen jenseits dieser „Safe-Harbours“-Verordnung zulässig sein können. Die EG-Verordnung ist nämlich anerkanntermaßen nicht abschließend und enthält zahlreiche Anforderungen, die mit dem Ziel der Unterbindung von Kursmanipulation allenfalls lose in Verbindung stehen.