Bond Portfolio Optimization

1 ابزارهای نظریه پورتفولیو مدرن به طور کلی در بازارهای سهام استفاده می شوند، چه به صورت نرم افزار بهینه سازی پورتفولیو یا به عنوان یک چارچوب پذیرفته شده 2 که در آن مدیران دارایی به انتخاب سهام فکر می کنند. از سوی دیگر، در بازار درآمد ?xed، این ابزارها نامربوط یا غیر قابل اجرا به نظر می رسند. پرتفوی اوراق قرضه امروزه عمدتاً با مقایسه معیارهای ریسک پرتفوی 3 4 در مقابل یک معیار مدیریت می شود. دیدگاه‌های مدیر پورتفولیو در مورد تحول آینده ساختار مدت نرخ‌های بهره مستقیماً به موقعیتی نسبت به معیار او تبدیل می‌شوند و خطرات این انحرافات از معیار را فقط به شکلی بسیار خام 5 در نظر می‌گیرند، یعنی واقعاً بدون در نظر گرفتن معیار. کمی کردن آنها به صورت احتمالی این کاملاً شگفت‌انگیز است زیرا مدل‌های پیچیده برای تکامل نرخ‌های بهره معمولاً برای قیمت‌گذاری مشتقات نرخ بهره و استخراج معیارهای ریسک درآمد ?xed 6 استفاده می‌شوند. ویلهلم (1992) عدم وجود ابزارهای مدرن پرتفوی در بازارهای درآمدی 77 را با دو عامل توضیح می‌دهد: نرخ بهره نسبتاً باثبات تاریخی و تفاوت‌های سیستماتیک بین سهام و اوراق قرضه که کاربرد نظریه مدرن پرتفوی را دشوار می‌سازد. این تفاوت های سیستماتیک عمدتاً به سررسید بیش از حد اوراق قرضه مربوط می شود. در حالی که با افزایش افق زمانی، قیمت‌های احتمالی سهام آتی پراکنده‌تر می‌شوند، قیمت اوراق در سررسید 8 ?xed است. این نشان می دهد که مدل های احتمالی برای سهام و اوراق قرضه دارای 1 شروع با کار اصلی مارکویتز (1952) هستند.

1 The tools of modern portfolio theory are in general use in the equity markets, either in the form of portfolio optimization software or as an accepted frame- 2 work in which the asset managers think about stock selection. In the ?xed income market on the other hand, these tools seem irrelevant or inapplicable. Bond portfolios are nowadays mainly managed by a comparison of portfolio 3 4 risk measures vis ¶a vis a benchmark. The portfolio manager’s views about the future evolution of the term structure of interest rates translate th- selves directly into a positioning relative to his benchmark, taking the risks of these deviations from the benchmark into account only in a very crude 5 fashion, i.e. without really quantifying them probabilistically. This is quite surprising since sophisticated models for the evolution of interest rates are commonly used for interest rate derivatives pricing and the derivation of ?xed 6 income risk measures. Wilhelm (1992) explains the absence of modern portfolio tools in the ?xed 7 income markets with two factors: historically relatively stable interest rates and systematic di?erences between stocks and bonds that make an application of modern portfolio theory di–cult. These systematic di?erences relate mainly to the ?xed maturity of bonds. Whereas possible future stock prices become more dispersed as the time horizon widens, the bond price at maturity is 8 ?xed. This implies that the probabilistic models for stocks and bonds have 1 Starting with the seminal work of Markowitz (1952).